资管新规落地影响研究一:新途起航,行稳致远【篮

篮球世界杯在哪买球,本周市场总体呈下跌趋势,上证综指上涨0.35%,深证成指下跌0.81%,中小板指下跌0.94%,创业板指上涨1.28%,沪深300下跌0.11%。美股呈现集体下跌态势,道琼斯工业指数下跌0.62%,纳斯达克指数下跌0.37%,标普500指数下跌0.01%。流动性方面,利率上行,北上资金下行,市场避险情绪上升。但同时,近期外围压力不断增大,中美贸易摩擦的博弈还将持续,这为股市增加了更多不确定性,预计未来市场还将持续震荡。从长期看,外部格局的动荡不会改变中国的经济转型升级,政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确,市场长期应保持乐观态势。龙头企业在结构转型的过程中将进一步显示优势,产业集中度也将提高。投资仍应围绕业绩具备确定性的龙头企业,建议关注银行、医药和电子等板块。 4月27日,央行等部委发布资管新规,正式稿在内容上有所微调,相比征求意见稿有所宽松,其中有几点值得关注。

    金融监管三大原则决定金融强监管趋势未变。资管新规的落地及其部分规定的放松,是否意味着金融监管力度减弱,在市场上存在争议。我们认为,当前金融监管的三大原则决定了金融严监管的趋势难以改变:一是防范化解金融风险,这是十九大、中央经济工作会议、政府工作报告等反复强调的全面建成小康社会的首要攻坚战;二是监管姓“监”,拒绝“父爱主义”,要求金融监管部门切实将监管职能置于发展职能之上,先有行业的健康稳定,才有行业的长远发展;三是监管协调性增强,增强货币政策、宏观审慎政策、金融监管协调性,以统一的监管标准从根本动机上遏制监管套利。 资管新规嵌套于强监管大局,体现功能监管。资管新规并非独立存在,嵌套于对机构和行为的强监管趋势之下,是资管行业统一监管的纲领性文件。在征求意见稿出台后,围绕资管新规,针对资管各细分行业的监管细则相继落地,承接资管新规的监管逻辑,对于机构和交易行为的监管持续趋严。而此次资管新规在央行牵头下,由银保监会、证监会、国家外管局联合制定颁发,跨越行业界限、机构界限,搭建统一监管框架,实施同一监管标准,共同对资管产品进行监管,正是体现了功能监管的思路。 对主要市场机构的影响主要体现在四个方面:

    (3)私募公募分级限制放宽:正式稿中只提及公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级,而“投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一”和“投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品”被删除。 总的来说,政府加强对金融业的监管有利于降低发生系统性风险的可能性,对于维护市场平稳和持续发展有重要积极意义。此次资管新规的落地对于市场的影响好于预期,在细节上放宽了要求,提振了投资风险偏好,有利于资金的回流。另外,随着社融增速的降低,与M2增速差值在不断缩小,融资供需结构逐渐走向平衡,结合近期央行降准,市场流动性将维持边际性改善,另外资金的定向放宽对中小企业也形成一定利好作用。

    对核心资产价格的影响。对于低流动性的资产,如非标资产,监管约束令其市场规模显著压缩,资产流动性进一步下降,从而带动资产价格趋势性下行。对于高流动性资产,如股票、债券等标准化资产,受益于非标规模萎缩的挤出效应,其市场规模将获得上升;标准化资产的流动性本身较好,受资管新规的影响不显著;而在资产价格方面,市场化定价机制已令其前期价格充分反映监管预期,此次正式稿出台对标准化资产价格影响不大。

    4月23日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。会议在强调全力打好“三大攻坚战”、坚持积极的财政政策取向不变、保持货币政策稳健中性的同时,还提出要“注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”。此次会议在持续稳定货币政策的同时,帮助扩大高质量、结构性内需,对我国经济发展和产业结构的转型有积极作用。

    三是期限匹配令非标资产优势丧失。非标资产最大的优势在于以负债端短期的产品发行,去匹配资产端长期的实体投资。金融机构从中赚取期限利差。资管新规禁止资管产品投资非标资产期限错配,意味着对于新增资管产品而言,要么拉长资管产品期限,要么将非标资产“拆小拆细”。无论哪种做法,都使得非标资产优势丧失,金融机构无法获取期限利差,非标资产流动性下降,资管产品管理难度增加。尽管资管新规设置了过渡期,但我们预计未来存量产品到期后,非标规模将出现显著萎缩。

    (1)延长缓冲期:正式稿中将过渡期延长至2020年年底,比征求意见稿的时间增加了一年半,超出市场预期,给予金融机构更充足的时间进行改革和转型。(2)净值管理放松:金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。意见稿强调的是资管产品的净值化管理,但正式稿进行了细化并允许符合条件的封闭式资管产品可按照企业会计准则以摊余成本进行计量。

    二是净值化转型促使资管规模面临增长放缓甚至萎缩。资管新规要求金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。实际上,资管行业的净值化管理要求并不是首次出现,2017年9月公募基金新规就针对货币基金使用摊余成本法予以了限制。我们认为,尽管此次资管新规正式稿并未强制要求所有产品采用市值法计量,但未来资管产品使用市值法计量将是监管的大趋势。而从货币基金相对于股票型基金和债券型基金的飞速发展历程可以看出,摊余成本法更易被投资者认可和接受。当资管产品向净值化管理转型后,投资者偏好必将引发投资者资金的分流,导致表外理财等资管产品的规模面临压缩,进一步加速表外回表内。

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