篮球世界杯在哪买球长城汽车:毛利率环比提升、

事项:公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入265.7亿元,同比增长14.0%;归母净利润20.8亿元,同比增长6.5%;每股收益0.23元,每股净资产5.61元。

降价促销影响毛利率,广宣费用支出较高。公司2017年实现收入1011.7亿元,同比 2.6%,净利润50.3亿元,同比-52.4%。主要是由于降价促销、新老车型交替成本摊销较高、生产人员工资提高导致毛利率下滑5.6个百分点,其中工资影响估计0.4个百分点,其他大部分为降价促销导致。2017年销管费用率提升1.5个百分点,主要是由于WEY品牌广宣费用支出提高影响约0.7个百分点,研发支出影响不大。预计随2018年新H6、WEY占比提升,产品结构改善,毛利率有望恢复至20%以上。

    平安观点:

    4Q毛利率环比略有恢复,但依然具备提升空间:4Q收入377.4亿,同比 7.3%,净利润21.5亿,同比-35.7%,4Q毛利率19.6%,同比下滑4个百分点,环比提高3.3个百分点。主要是由于哈弗品牌销量下滑28%,运动版、coupe10月份改款后单价略有降低,盈利同比下滑导致,预计随2018年自制DCT变速箱在coupe和新H62.0T版本切换,预计单车盈利仍将有所提高,毛利率将有所恢复。

    1季度毛利率环比提升,成本优化初显成果。2018年一季度收入265.7亿元,同比增长14.0%,销量25.7万辆,同比 1%,收入增速高于销量增速,主要是单价较高的WEY品牌产品销量占比提升所致。1Q毛利率20.4%,同比-1.3个百分点,环比提高1.4个百分点,主要是由于公司自制DCT变速箱在哈弗新H6 1.5T、Coupe(1月搭载)、M6(3月搭载)等车型上搭载导致单车盈利能力提高,另外公司针对零部件采购成本、渠道商务政策等也进行了相应的控制,预计随变速箱产能提升、上下游成本优化,2-3季度毛利率预计企稳。

    WEY品牌向上,哈弗品牌为基。2018年WEY品牌将推出4款新车,深耕15-20万价格区间,渠道预计扩展到300家,有望实现25万年销量。哈弗品牌预计还将继续拓展产品品类,并且针对红蓝标网络渠道预计做出调整,进一步切换自制DCT变速箱,减轻成本压力,预计哈弗品牌盈利能力有望逐渐回升。盈利预测与投资建议:往后看我们预计SUV竞争格局恶化,哈弗品类区分度并未明显拉开,仍处调整期,维持公司业绩预测,预计2018-2020年净利润为69、80、89亿元,EPS分别为0.76、0.88、0.97元,维持“中性”评级。

    管理费用率同比下降、销售费用率同比提升:2018年一季度期间费用率7.3%,同比-1.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.6%,同比分别 1.0、-3.1、 0.3个百分点。其中销售费用率提升主要是由于公司预提了油耗积分购买费用估计3.9亿,广宣费用略有增加。而管理费用率大幅下降,主要是由于公司进行了研发费用的资本化,预计资本化比例约为50-60%,且年终奖也同比略有减少约1个亿,预计全年费用率相比2017略有缩减。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。

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